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景氣為什麼會循環(三)--Lars Tvede

 

全球經濟體系就像一部龐大, 不穩定及吵雜的機器, 當機器運轉時地板劇烈搖晃, 因為同時共有五個巨大活塞正以不同的速度上下運動. 這些活塞偶爾會同時達到最低點, 此時的震撼力將大到使地板出現裂縫.

這五個活塞的名字應該是貨幣, 資產, 建築活動, 資本支出以及存貨. 其中貨幣是屬於貨幣因素, 另外四個則是經濟因素. 第一個活塞是為經濟體系堤供蒸汽要素, 另外四個則是把蒸汽轉化為實際活動的要素. 

不過, 就實務上來說, 以上這五個現象對景氣循環的貢獻是多少錢? 非常難回答, 原因有二: 1. 以上要素都會干擾到其他要素的行為; 2. 我們必須跨入經濟統計的迷霧裡才能探詢這些答案. 這本書並未說明這些複雜的過程, 但提供了一些簡單的基本數字讓讀者有一些基本比例概念.

首先, 作者用2004年為基準年, 因為那年是比較平均的一年, 那年的GDP是41兆美元的GDP, 這個數字是紐康公式 MV=PQ 右方的PQ. (M=貨幣供給; V=貨幣周轉率; P=商品及勞務價格; Q=商品及勞務數量). 接下來, 就來看看上述五大因素對GDP的影響.

利息支出

利息支出是貨幣情勢的一個表徵, 將個人, 企業和政府部門的利息加總在一起, 在這一節中, 作者並未提到國內個人, 企業和政府部門彼此之間的利息往來是否不算. 但基本上GDP的計算是用附加價值的方式排除重複及在"循環各有差異"那一節中有提到「假設這些支出最後是流到外國債權人與中央銀行手中」, 個人認為這部分應該是指對國外的淨利息支出.

一般說來, 利息大約佔GDP的3.6%到5%. 它的影響是增加儲蓄, 支出和投資就得減少, 進一步造成經濟的走緩.

資產價格

資產可以區分為固定價格資產和變動賈格資產, 前者包括現金和銀行存款, 後者則是房地產和證券等. 這邊講的主要是變動價格資產. 下表是2004年全球變動價格資產的估計(書中第263頁)


從表上的總數字來看, 大概是GDP的4~5倍. 其中房地產大概佔變動價格的一半左右. 資產價格傾向領先GDP下降, 當GDP開始下滑之後, 資產價格還是會繼續下跌一段時間. 而資產價格對GDP最重要的影響是「財富效果」-- 當人們發現自己的財富增加之後, 就傾向於增加支出, 反之亦然. 財富效果的影響很複雜, 一般共識認為財富效果約當於總資產價值變動金額的4%.

假設資產價值在全球景氣暢旺時是GDP的6倍, 之後不幸反轉並下降1/3, 也就是約減少200%. 所以對GDP的影響=200%*4%=8%. 也就是說如果四年內的年度經濟成長原本是2%, 現在就會變成連續四年零成長.

建築活動

經濟學裡有一個術語稱為「固定資本形成毛額」, 這個項目包括:
  • 建築資本形成
  • 住宅建築
  • 機械與設備資本形成
  • 其他建築活動
這個項目的總額大約等於已開發經濟體規模的1/5, 其中有一部分屬於商用與住宅用建築物的建造. 
全球經濟大約有9%耗用於住宅建築, 另外大約有2-3% 在商用房地產建築, 所以建築活動佔 GDP 比重共約11%. 通常約有1/5的房地產建築活動來自公共部門, 這部分相當穩定, 但其餘部分則呈現非常明顯的週期性. 房地產建造活動降低1/3將導致GDP降低4% (書中用房地產活動大致佔GDP10%來估算出3%, 但後面例子用4%, 這邊統一用4%).

資本支出

以大多數經濟體來說, 民間與公共資本支出大約佔GDP的10%. 其中公共部門的資本支出比較穩定, 但民間投資比重較高. 

斯庇托夫和熊彼德強調, 資本支出通常和一些新的核心革新有關, 每一次大規模的資本支出潮分別是由紡織機械, 蒸汽引擎, 鋼鐵船舶, 鐵路, 電力, 汽車, 飛機, 化學與其他許多產業所領導, 每一個產業也經歷了它們個別泡沫與崩潰. 

資本支出佔GDP大約10%, 因此下降1/3導致GDP的降低大概是3%.

存貨

存貨大約佔GDP的6%, 但在經濟擴張階段, 大約佔 GDP 的3%. 存貨佔GDP比重會在這個區間激烈波動. 波動性較高的原因之一是由於存貨裡含大量的耐久財, 如電視機, 冰箱, 冷氣機和汽車. 當人們對未來感到擔憂時, 就會停止購買上述產品. 而它的影響當存貨訂單下降1/3, GDP 大約會下降2%.

驅動因子佔GDP%整理如下表(書中第269頁)


一個假想的情境

假定在一次經濟大繁榮之後負債達到非常高的水準, 為了因應通貨膨脹上升, 央行也積極提高利率. 債券利率也持續上升, 結果總理息支出佔GDP比重從平常的5%大幅竄升到驚人的9%, 假設建築活動和機械設備支出分別下降1/3, 再假設資產價格跌掉約當150%的GDP, 而存貨也下降1/3. 書中將下述情境整理為下表.

 
蕭條如何停止

有一部分緊縮會向奧地利經濟學家所主張的自行修正復原, 但如果通貨膨脹降低, 讓央行願意大幅調降利率的話, 最可能引導這個假想的弱勢經濟情勢走出厄運的事件發展順序應該是:

1. 利率降低-->利息支出降低 
2. 利率降低-->資產價格上漲=財富效果逆轉
3. 利率降低-->住宅建築活動恢復
4. 經過時間落差, 存貨將達到比較保守的水準-->存貨循環反轉向上
5. 就業率上升-->消費者支出上升
6. 企業獲利增加且產能趨於緊縮-->企業固定投資重新增加

本書就介紹到這邊, 書中還有很多精彩內容, 讀者可以買書來看. 例如赫莫.霍伊特在研究房地產循環時發現通常要在循環崩潰的時候買進房地產, 才能從這個市場獲得最大利益; 不過, 令人驚訝的是, 賺到大錢的通常不是專家....因為他們本身可能早就套牢在下滑趨勢裡, 因此即使房地產價格跌到極端便宜水準, 也沒有資金可以繼續加碼攤平. 反而是處於其他產業也擁有大量資金的人才有能力在機會來臨時, 積極持接土地和房地產.



~~全文完~~


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